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kaiyun2、原油的定价模式由边际需求定价转向边际成本定价，波动区间将在60到70美金之间。
4、对化工企业来说，2019年经营压力会小很多，库存损失也发生在2018年度，2019年轻装上阵。
Q：2018年28个申万一级行业全部负收益，这对行业研究是巨大的挑战。2018年有什么样的体会?
麦土荣：整个申万化工指数在2018年跌了31%，在历史上也属于比较大的跌幅。但跟其他的申万一级行业比起来，也在正常跌幅范围内。但是化工刚好通过2018年的走势，把整个周期的特征表现得淋漓尽致，2018年1-8月，原油价格一路走高kaiyun，化工的整个细分领域，有很多表现还是挺强势的。比如我们比较熟知的中石油、中石化，以及我们2018年重点关注的化工大炼化子行业。
但是随着整个油价从高位的惨烈下跌，从十一之后到现在整个油价大概跌了30%以上，整个化工指数在10月份之后大幅度下跌，尤其在年末，中石化还爆了衍生品的雷，导致指数急剧下跌。整个化工在2018年，因为油价各种的原因，第一把周期表现得很淋漓尽致。但是第二，整个化工我认为在一些子领域还是存在一些比较大的机会。
Q：原油价格在四季度出现了超出所有人预期的快速下行。这对明年化工行业会产生什么样的影响?我们在2019年会关注化工行业的哪些机会?
麦土荣：整个化工板块的表现跟着油价发生了剧烈波动。申万一级行业表现还不是特别明显，整个申万二级子行业里面石化板块的收益率曾经比较长的时间是有正收益的。
2018年10月份之后，油价从80多，一度跌到了50左右的关口。石油是整个化工的基础原材料，过去几年我一直坚持一个观点，随着美国原油产量的增加，美国本身从原油进口国变成原油出口国之后，整个原油的定价模式发生了变化。由以前的边际需求定价，转向边际成本定价，所以原油的波动区间，我一直认为是在60到70美金之间，也许交易端会破位，像9月原油价格一度冲到80、86美金，最近几天原油价格一度也跌到55美金附近。但这可能就是在交易端的冲击，我对油价的预期没有太大的变化，因为全世界原油的边际成本区间主要集中在美国的页岩油，虽然随着整个页岩油燃气的革命，页岩油的成本是有下降趋势，但总得来说我觉得维持这个区间不变。这是我对油价的判断。
随之带来的一个影响kaiyun，整个原油价格的下跌，最坏的就是急跌。但是对未来来说，最好的也是急跌，因为整个2019年在低位的油价区间内。后面对化工企业来说，经营的压力就会小很多，相当于从低位往上走的过程，整个库存的损失也发生在2018年度，2019年化工有点轻装上阵的感觉，但是也得看后面的需求，尤其是贸易战对整个化工行业影响还是比较大的。
在贸易战不确定事件的背景下，我对2019年关注几个板块，一个就是我们从2017年一直坚持持有的大炼化板块，我认为2019年随着整个大炼化装置陆续投产，将会对这几个公司，产生比较大的盈利改善;第二我会集中去看农化板块，尤其是一些单质肥，主要是集中在磷肥磷矿，以及钾肥这几个细分领域里面。
第三我可能还会比较关注，像一些周期底部的行业。历史上我们看，无论是牛市还是熊市，化工总有一些大幅超越指数的机会，来源就是那些基本面，基本面改善明显的细分的子行业，或者是一些细分的公司，我刚才说的这几个板块里面都符合这个特征，后面可能还有类似像氨纶这些已经跌了很多年的行业，也许也会有一些机会，我整个2019年重点可能会关注这些板块带来的投资的机会。
Q：在化工领域，除了中石化以外，在A股跟化工直接相关的当下千亿市值化工公司已经一家都没有了。中国的整个化工能不能由大往强去做一个跨越?
麦土荣：化工历史上，因为它的研究成本比较高，壁垒也比较高，所以在大多数的机构配置中，第一它属于低配的状态，第二因为整个受关注度比较低，所以它很多时候是一个享受估值折价的行业。对我们而言，刚好比较熟悉这个行业，所以我们过去在化工里面配置，应该是比其他机构都要略高的。因为它的壁垒高，所以它的低估值，而且它的变化特别快，波动也特别明显，同时它也会成长出一批，具备成长潜力的公司，往往无论是在牛市还是在熊市，都会有一批化工的股票表现是比较超大家的预期。
回到整个化工本身，我们重点关注的几个方向，我们去看一下国际市场的一些化工的巨头，第一个就是一批能源化工的公司，类似于壳牌、美孚，这种公司的市值和盈利能力都是很强的，在国内我们能看到的就是中石油跟中石化这两个几千亿、上万亿市值的公司，这种它毕竟占有能源优势，整个估值参考的意义不是特别大。但同时我们也看到国际上有一批，以新材料、农化为首的，像拜耳，像巴斯夫这么一批优秀的化工非能源类的公司，这些公司的历史盈利表现，和它的股价表现，都是比较好的，尤其它的成长性也是比较好的。我相信在未来的中国化工行业里面，一定会诞生一批以新材料、精细化工、农化领域为主要盈利点的千亿市值公司。
同时因为国内的石化行业以前是一个高度垄断的行业。基本上被国内的三桶油垄断了，但是随着民营石化的口子打开，我相信在民营大炼化这个板块，也会有一批公司成长出来，这几个民营的大炼化也是属于化纤，也就是石化板块最下游的子行业龙头，往上游延展的过程中，我相信也会有几个公司能成长起来。
我们对化工板块的选股标准有几个：第一它必须是细分领域的龙头，我们可以看得到在A股的化工行业里面，很多中小的化工企业在某一些细分领域里，他可能做到全球龙头的地位，公司就二三十亿市值、只有单一一种产品，但这种单一产品去跟巴斯夫，跟杜邦，跟拜耳比起来没有太大的竞争劣势，甚至可能一些成本的控制做的比他们还要更好，但这是不够的，我们希望寻找的标的里面需要走出单一产品的限制，它可能有通过一个产品的优势，积累一些资本以及一些研发能力，去突破另外一些新的产品的壁垒。当它形成几个主要的产品在国际上有竞力之后，它慢慢就会成长起来，这是我们看公司其中一个标准。
第二个标准也是围绕我们的一个观念，它必须要有几个，在国际上要比较有影响力的产品，这类公司注定它是一个研发投入比较高的公司，我们会比较重视的去看它的一些研发投入，以及未来资本支出。
第三个点，所有的战略规划没有一个优秀的管理层，他是做不到的，所以我们还得更重视的是看这些管理层的能力。其实A股里面，可能大家已经有一个共识了，万华化学就是一个代表，但是A股只有一个万华是不够的，也是不太可能的，未来化工领域会有一批公司复制万华发展的路径，从而走出一批大市值的化工企业，这也是符合国际市场的主流发展。为什么国内的化工行业大但是很散，因为中国整个化工行业的发展时间太短，给点时间，我相信一定会有一批公司能走出来kaiyun，也是我们所关心的一系列标的。
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